高庫存下，PVC供歸需弱暫難破局|環(huán)球新動態(tài)
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2023年上半年PVC價格表現(xiàn)為小幅上行觸及高點6700后開始回落，前期的上行支撐力主要來源于一季度出口放量及地產(chǎn)政策預期推動，然進入2月后PVC整體呈現(xiàn)下行趨勢，主因是新投產(chǎn)逐步落地，現(xiàn)實需求延續(xù)弱勢，供需矛盾體現(xiàn)在高累的庫存上，疊加宏觀經(jīng)濟上強復蘇預期轉(zhuǎn)化為弱復蘇，PVC反彈動能一次次弱化，打開下行通道最低下觸5600。從基差與價差的表現(xiàn)來看，PVC盤面走強時基差未跟，月間價差也同步走弱，也反應出現(xiàn)實的供需格局差。近期行情表現(xiàn)來看，由于新疆大產(chǎn)能裝置意外停車尚未恢復以及政策預期再起，PVC出現(xiàn)了一定程度上的回彈。然對此給出判斷是上方仍有壓力，主要邏輯為檢修期過后供應難有新增減量，內(nèi)需未看到實質(zhì)提振，高庫存仍難以消化。加之成本下移后帶來PVC虧損情況的好轉(zhuǎn)，上游出現(xiàn)大面積減產(chǎn)的可能性再度減小。供需格局難現(xiàn)好轉(zhuǎn)，上方壓力位參考檢修期供應相對偏緊下達到的前高5900附近。風險點在于夏季成本支撐強化導致PVC虧損再度擴大，供應減量超預期增多，以及政策預期導致波動超預期。具體到基本面來看，供應方面，今年上半年PVC實際產(chǎn)能增量較多：華誼40萬噸、信發(fā)40萬噸、萬華40萬噸、德州實華10萬噸、聚隆40萬噸提負開5成，截至6月底合計新增150萬噸，產(chǎn)能增速5.6%，遠高于去年同期水平。故即便在今年上半年開工低位情況下，新產(chǎn)能足以抵消4-6月檢修季及因虧損長停裝置帶來的供應減量，表現(xiàn)為上半年累計產(chǎn)量1119萬噸左右，同比去年僅僅微降0.9%。展望下半年，春檢進入尾聲，供應三季度會逐步回歸。但受制于當前利潤多處于盈虧線附近以及進入夏季成本端再度下探或幅度有限，開工提升恐受阻，另一方面考慮到當前統(tǒng)計到的社會庫存及隱性庫存過剩，仍然需要靠邊際產(chǎn)能繼續(xù)出清去庫存，故開工上有邊際提升但幅度有限。新投產(chǎn)上，鎮(zhèn)洋30萬噸乙烯法計劃6月份后建成投產(chǎn)，陜西金泰60萬噸推遲至8月份出料。雖均有延后可能，但上半年落地裝置的提負也足以帶來不小的供應壓力。氯堿平衡方面，今年燒堿在本身有新投產(chǎn)及下游主需求氧化鋁疲軟的情況下，其本身格局也偏弱，故氯堿雙弱情況下，難以出現(xiàn)去年以堿補氯對綜合利潤的強支撐，需要關注后續(xù)二者的利潤與開工情況。內(nèi)需方面，從區(qū)域開工來看，華北開工處于往年同期中位水平，而華東華南地區(qū)開工低位運行且進入5月以來開始下滑至5成附近。從具體的行業(yè)來看，管道、型材、制品、膜企業(yè)開工在一季度表現(xiàn)較為良好，主要是竣工增速轉(zhuǎn)正下保交樓訂單的兌現(xiàn)，但進入二季度各行業(yè)開工開始下滑，目前至45%—50%，主因是需求步入淡季，地產(chǎn)跟進不足，企業(yè)訂單較差，備貨意向也在減弱，面對高價原料抵觸明顯，多以銷定價。展望后市，PVC的下游需求超過50%都來自于地產(chǎn)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示新開工表現(xiàn)仍然較差，成交土地面積與商品房成交數(shù)據(jù)欠佳，且商品房待售庫存高企，整個地市未看到政策放松帶來的正循環(huán)拉動，故PVC內(nèi)需的走好仍有待觀察。外需上，1—5月PVC粉料出口量累計92.83萬噸，同比減少8.90%。粉料出口我們主要考慮印度地區(qū)，印度自身產(chǎn)能在160萬噸左右近兩年來未有新增投產(chǎn)，主要依賴進口。2022年印度全年進口140萬噸，從印度進口的季節(jié)性來看，每年3—6月及10月往后為進口高潮（來源以中國（20%）、美國、中國臺灣、日本為主）。今年一季度提前透支印度的補庫需求加上6—9月為傳統(tǒng)季風季，預計印度的需求放緩，加之在6月中旬左右印度已經(jīng)再次有過一波補庫，對710美元/噸以上的報盤接受度不高，對應到我國的出口也會放緩，且面臨來自美國檢修結(jié)束后出口的競爭壓力。制品出口方面，考慮到人民幣綜合而言，我們看到下半年的供需壓力仍然是不容小覷的，目前PVC企業(yè)庫存和社會庫存都處于高位，往年二季度因為集中檢修，季節(jié)性去庫較為流暢，而今年截至6月底社會庫存水平重新累庫高企，預計后期隨著供應的回歸，累庫壓力會進一步增加，所以高庫存結(jié)構之下大方向仍然是反彈空。風險點在于夏季成本支撐強化導致PVC虧損再度擴大，供應減量超預期增多，另一個就是政策預期導致波動超預期。（以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù)）
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